Принцип сообщающихся сосудов в мировой экономике. Оценка текущей ситуации и перспектив рынка

Моя философия подхода к анализу – если где-то убыло, то обязательно где-то прибудет, в том же объеме (объем исчисляется в денежном выражении). Только поменяется форма, как мера объема. Под формой понимается рыночный актив, рыночный инструмент (акция, облигация, товар и т.д.), которую принимаю деньги в процессе своего перехода.

Долговой рынок и рынок акций

На мой взгляд, эти два рынка являются конкурентами, а объектом конкуренции выступают только деньги. Долговой рынок предлагает деньгам спокойствие и минимальный риск, но при этом не дает доходности. Хорошую доходность дает рынок акций, но при этом он совершенно лишен чувства меры риска. А для денег важны две стороны, между которыми они всегда метаются, а именно доходность и риск. Нужно учесть и тот факт, что деньги, как правило, трусливы. При малейшей опасности, готовы в ту же секунду отдаться долговому рынку. А если деньги предполагают высокую доходность на рынке акций (доходность должна отвечать амбициям денег), то сразу любовь к долговому рынку пропадает.

В данном подходе необходимо использовать такой показатель как время. Для того чтобы деньги сменили форму в процессе своего движения, необходимо время. Именно в этом показателе сконцентрированы такие моменты как — степень ликвидности рынка, эффективность банковской системы (процесс перехода денег из одного рынка на другой), эффективность работы брокера. Важно только время, измеряемое в днях, месяцах, годах.

Необходимо понимать и то, что при существовании времени нельзя применять в анализе такой инструмент анализа, как корреляция. Применение его вызовет ошибку в принятии решения. Корреляция не учитывает время и связанный с ним временной лаг, который может быть разной величины. Между разными рынками временной лаг имеет свою динамику и свои размерности.

Оба рынка сосуществуют по принципу сообщающихся сосудов. И к этому принципу я применяю свою инвестиционную философию, которую обозначил выше. На мой взгляд, эти два рынка являются самыми капиталоемкими по отношению к другим рынкам конкретной страны и в рамках мировой экономики.

Как известно это мы наблюдали не раз, наблюдается большая зависимость всех рынков от состояния экономики США. От погоды на финансовом рынке США зависит погода на других рынках. Конечно, я не говорю о 100 процентных случаях, я имею ввиду только сильные экономические шоки. Поэтому в основе основ моего анализа текущей ситуации и перспектив финансового рынка лежит анализ финансового рынка США, как черного кардинала всей мировой финансовой системы.

На рисунке 1 представлен график спрэда доходностей между казначейскими облигациями США и ставкой ФРС США. С конца 2005 года по май 2008 года величина спрэда составляла от -70 п. до +70 п. Превышение среднего спрэда составляет 120 п. Что происходит?

Рисунок 1. Спрэд доходностей трейжерис – ставка ФРС за период с 31.10.2005 по 13.05.2008г.

Развернуть рисунок 1.

Рост спрэда на протяжении этого периода в первую очередь обязан понижению ставки ФРС. Ускорение спрэда в последний период времени полностью обязано сильному росту доходности по казначейским облигациям США (смотрит рисунок 2). Отрицательный спрэд полностью обязан тому, что долгое время (задолго до начала понижения ставки) трейжерис торговались ниже ставки ФРС. И это оправдалось, что привело к снижению ставки и наступлению кризисных событий в экономике США и на мировом финансовом рынке.

Рисунок 2. Динамика доходности казначейских облигаций США

Развернуть рисунок 2.

После того как доходность по казначейским облигациям развернулась и пошла вверх, превысив ставку ФРС, мы увидели рост индекса Dow Jones. Это и понятно, если вспомним принцип сообщающихся сосудов. Доходность росла, а значит, облигации продавали. А все вырученные деньги направляли на покупку акций, что и привело к росту Dow. Рост Dow был вплоть до 02.05.2008 г. А дальше восходящий темп исчез. Расчет потенциала роста Dow посредством анализа динамики доходности трежерис показал, что Dow при уровне доходности 3,92% должен стоить на уровне 13600 п. Он не дошел до этого уровня и даже развернулся, а темп упал. Темп роста и сам рост прекратился только потому, что долговой спрэд превысил средний уровень за три года. Сейчас облигации торгуются на отметке 3,9%, в то время как ставка ФРС находится на отметке 2%. Долговой спрэд составляет 190 п. А средняя величина положительного спрэда составляла 70 п. А отрицательный -70 п. Спрэд завис на максимальной величине за три года. А значит маловероятно, что облигации будут дальше продавать, чтобы высвобожденные деньги направить в акции. Так же хотелось обратить внимание и на то, что трежерис показывает рост доходности с 21.03.2008 г. С того времени Dow прирос на 7%. Продавая облигации с доходностью 3,5-3,7%, люди получили (кто начал игру первым) 7%. Превышение доходности составляет в 2 раза, при этом риски вложения в акции в разы больше, чем от вложений в облигации. Другими словами те, кто избавился от облигаций в пользу акций, могут быть не удовлетворены доходностью от вложений в акции и снова переместятся в облигации.

Сейчас наблюдается ситуация такая, что избавляться от облигаций с доходностью 3,9% никто не хочет, чтобы перейти в акции. Потому что Dow падает, а доходность потихонечку снижается. До среднего спрэда в 70 п. трежерис необходимо потерять 120 п. Т.е. должна начаться покупка облигаций, что приведет к снижению доходности. Конечно, исходя из обозначенного принципа, покупать облигации будут за счет продажи акций. Если исходить из этого предположения, то можно сказать, что потеря в доходности на 120 п. способна привести к падению Dow на 15-18%. И это приведет к балансу долгового спрэда.

Но необходимо учесть и тот факт, что есть вероятность наступления периода повышения ставки. Об этом также говорит долговой рынок. Положительный спрэд указывает на такую вероятность. А это значит, что повышение будет по 0,25% за раз, но не более. Если исходить из этого предположения, максимум что я могу допустить, рост ставки на 50 б.п. С учетом этого необходимо и скорректировать величину падения спрэда за счет роста ставки ФРС. Значит, вероятное падение доходности трежерис изменится со 120 до 70 п., а это потенциальное падение Dow на 10-12%.

В пользу такого негативного сценария выступает и моя интерпретация текущих событий. Сложилось такое впечатление, что на рынке акций в США открыто очень много длинных кредитных позиций. А участники для того, чтобы поддерживать свою маржу, берут деньги под высокие проценты. Они значительно переплачивают. Они переплачивают почти в два раза, чем есть ставка ФРС. А это долго не протянется. Что может вызвать лавинообразное закрытие длинных позиций и выравнивание спрэда.

Общие выводы из моих размышлений:

1) Положительный долговой спрэд указывает на общее ожидания рынка в отношении грядущего повышения ставки ФРС. Рынок ожидает повышение ставки ФРС США.

2) Превышение долгового спрэда над трехлетней средней величиной вызовет волну покупок облигации, что приведет спрэд в нормальную зону. Покупка облигаций будет проходить за счет продажи акций и перехода денег в долговой сектор.

3) Над рынком нависла большая опасность закрытия длинных маржинальных позиций, так как они экономически себя не оправдывают.

К чему это приведет:

Все это способно привести к снижению долгового спрэда, что я и ожидаю. Доходность по облигациям будет снижаться за счет денег от продажи акций. Все это способно привести к падению Dow на 10-15%.

Историческое подтверждение сделанного анализа

Период повышения ставки начался с 29.06.2004 года (динамику смотрите на рисунке 3). С 13.05.2004 года долговой спрэд начал сужаться за счет снижение доходности по трежерис. И к концу 2004 года долговой спрэд снизился до уровня 200 п. Снижение составило на 180 п. Применяя философию сообщающихся сосудов, можно было сделать вывод о том, что пойдут покупки облигаций (ставка будет снижаться) за счет продажи акций. Все это приведет к падению Dow.

На рисунке 5 представлен дневной график за период сокращения спрэда. На нем видно, как Dow показывает сильное нисходящее движение (падает единовременно на 8%), а до конца года теряет 12%. Ситуация схожа с текущей, а выводы подтверждены на истории.

Рисунок 3. Динамика ставки ФРС США

Развернуть рисунок 3.

Рисунок 4. Долговой спрэд с 02.01.2003 по 23.12.2004г

Развернуть рисунок 4.

Рисунок 5. Дневной график Dow с 10.2003 по декабрь 2004 г

Развернуть рисунок 5.

Перспективы товарного рынка на фоне проведенного анализа

На рисунке 6 представлен график золота за аналогичный период, т.е. за 2004 год. На рисунке мы видим, как золото с начала апреля потеряло 13% за месяц до того, как начался сужаться  долговой спрэд и падать доходность по трежерис. Месяц спустя такую же динамику показала нефть (смотрите рисунок 7), которая за месяц потеряла 13%.  Общая реакция товарного рынка вполне оправдана. Ожидание повышения ставки ФРС в 2004 году подстегнуло рост американской валюты (смотрите рисунок 8), и как следствие продажи ее антиподов в виде рынка нефти и золота.

Рисунок 6. Дневной график золота с ноября 2003 по июнь 2004 год

Развернуть рисунок 6.

Рисунок 7. Дневной график нефти за 2004 год

Развернуть рисунок 7.

Рисунок 8. Дневной график валютной пары EUR/USD год

Развернуть рисунок 8.

Сравнение с текущей ситуацией

Я выделяю ряд общих черт в текущей ситуации, которые сходных с аналогичной ситуацией в истории. И так, что мы имеем и имели:

1) Большой долговой спрэд наблюдается на обоих периодах.

2) Dow прекратил свое восходящее движение, и трежерис находятся на высоком, относительно ставки, уровне.

3) Как и в 2004 году, рынок золота потерял с 17.03.2008 по 02.05.2008 года более 15%.

4) Доллар окреп с 22.04.2008 года по 19.05.2008 года на 4%. Наблюдается укрепление американской валюты против евро.

5) Рынок нефти на историческом максимуме, что и был перед падением в 2004 году, но пока не совершил нисходящее движение.

На основе проведения финансового анализа с использованием моей философии на финансовом рынке, я делаю вывод о следующем сценарии развития ситуации на финансовом рынке. Индекс Dow покажет нисходящее движение, потенциал которого видится в диапазоне 10-15% от текущих уровней. Целевой ориентир по Dow 11000 пунктов. Товарные рынки, а именно нефть, потеряют более 15% от текущих уровней. Золото уже отстреляло свое, но не в полной мере, так как американская валюта не показала в полном объеме свое укрепление. А значит стоит ожидать падение рынка нефти в диапазоне — 15%. Исходя из истории, нефть начала свое нисходящее движение спустя месяц после того, как золото упало. Валютный рынок также на грани движения в пользу американского доллара. Потенциал роста доллара против единой валюты оценивается в 7-8% от текущих уровней (размер движения был сделан на основе исторической реакции на сужение спрэда).

Вот такой вот вывод уважаемые участники фондового рынка. Но не думаю, что при очень хорошем позитиве внутри нашей страны реализация такого сценария не отразится на фондовом рынке России.

Р. Ашрафзянов