Перспективы и ожидания по фондовому рынку на 2011 год
На момент написания анализа я был нейтрален к рынку
Вводные данные:
1) Инфляция. В последующие годы инфляция будет оставаться важным экономическим индикатором,на который будут устремлены взоры власти РФ. Согласно плану банка России до 2013 года инфляция должна составить 5-7% в годовом исчислении. То же желание у Президента страны и других чиновников. Другими словами органы власти будут делать все, для того чтобы инфляция снизилась и оставалась на минимальном уровне долгое время.
2) Денежная масса в стране (агрегат М2). Денежная масса для развивающейся экономики России является важным экономическим индикатором. Этот индикатор единственный инструмент влияния на инфляцию. Других инструментов просто нет. В этом мы убедились в период кризиса в 2008 году. Действия монетарных властей просты: если нужно удержать и снизить инфляцию достаточно прекратить печатать деньги. Здесь не будем рассуждать хорошо это или плохо
Сошлю вас на статью — О том, какой рычаг влияния на фондовый рынок есть у Правительства или почему будет рост рынка акций
3) Нефть. Нефть в Россис будет оставаться основным источником дохода государства в ближайшие годы. С этим не поспоришь. Нужно учесть накопившийся дефицит бюджета РФ как последствие экономического кризиса. Его нужно закрывать доходами. А единственный источник высоких доходов является нефть. Об этом позже.
4) Низкая ставка в США. Текущая нулевая ставка сохраняется до тех пор, пока работает печатный станок и пока есть спрос на американскую валюту. Здесь нельзя сбрасывать со счетом рекордный дефицит бюджета экономики США. Денежка им нужна, а значит, ставка в любом случае начнет свое повышение с той целью, чтобы все кто взял дешево отдали дорого – отбор ренты. Риск повышения учетной ставки максимальный.
Анализ рынка на предстоящий 2011 год
2011 год пойдет под лозунгом – даешь низкую инфляцию. В рамках используемой модели в стране, на протяжении всего 2011 года стоит ожидать сокращение темпа роста денежной массы. За последние три года тенденция подтвердила то, что правительство борется с инфляцией через снижение темпов роста М2.
Рассмотрим несколько связок:
Денежный агрегат М2 и инфляция
Из таблицы видно, что монетарные власти регулируют величину прироста денег исходя из прошлогодней инфляции. Если инфляция в прошлом году превысила разумные пределы, то в последующем году темп роста агрегата М2 сокращается и наоборот. В последние два года темп роста (в рублях) сохраняется т.к. инфляцию удается удержать в разумных (заявленных) пределах. Так как правительство планирует на 2011 год понизить инфляцию, не стоит ожидать увеличение денежного агрегата выше, чем на 10-14%. Напомню, что потребность экономики в денежной массе оценивается в диапазоне от 30 до 40% в год.
Вывод: Денежная масса будет оставаться на предельно низком уровне.
Денежная масса и ставка рефинансирования.
Чтобы инфляция была низкой, ставка рефинансирования будет оставаться на низком уровне столько времени, сколько сможет. Я не исключаю дальнейшее снижение ставки. Но здесь необходимо учитывать действие монетарных властей США в отношении будущей учетной ставки (рассуждения об этом ниже). Но даже если ФРС США пойдет на повышение ставки ЦБ РФ сможет воздержаться от повышения некоторое время, из-за наличия достаточно запаса в спрэде между учетной ставкой США и ставкой рефинансирования ЦБ РФ.
Но не будем забывать рыночные реалии, где дефицит товара приводит к росту его стоимости. В нашем случае товаром выступает денежная масса. Ведь среднегодовая потребность России в денежной массе составляет 30-40% год. Экономика России является развивающейся страной и ей просто необходимы деньги, для того чтобы развиваться и расти.
Вывод: денежная масса будет оставаться на предельно низком уровне. Ставка рефинансирования начнет расти, но только после начала роста ставки ФРС.
Денежный агрегат М2 и цена на нефть.
Чем выше цена на нефть, тем больше валютной выручки приходит в страну. Соответственно, чем ниже цена на нефть, тем меньше валютной выручки Россия получает. Валютную выручку необходимо конвертировать в рублевую массу. Связь динамики цены нефти и денежной массы прямая. Поэтому, в случае резкого роста цены нефти монетарные власти будут вынуждены увеличить темп роста агрегата М2. В случае же падения нефти, темп роста агрегата будет уменьшен так как излишки могут повлиять на рост инфляции. А это никому не нужно.
Вывод: Если цена нефти повысится, повысится и денежная масса. Если нефть пойдет вниз, печатать денег будут меньше. Один вопрос – сколько будет стоить нефть?
Ставка ФРС США и цена на нефть.
Не секрет, что экономика США нуждается в большом количестве долларов. Образовавшуюся дыру в экономике нужно затыкать. Поэтому монетарные власти приняли решение резко увеличить количество долларов. А для того чтобы спрос на доллары был достаточный, ФРС США понизил учетную ставку до нуля. Таким способом США смогли без особого ущерба для своей экономики напечатать (и пока есть спрос на доллары будут печатать) необходимое количество долларов.
Помимо учетной ставки, спрос на доллары формирует нефтяной рынок. Не будем забывать о том, что расчеты за поставку нефти происходят в долларах США. Поэтому чем выше цена нефти, тем больше долларов необходимо.
За период действия нулевой учетной ставки (с 16.12.2007) нефть выросла почти в два раза, с 45 до 83 долларов за бочку. Рост нефти так же помог сформировать дополнительный спрос на американскую валюту.
Вывод: поддержание спроса на доллары происходит за счет нулевой ставки и высокой цены нефти. Хочу еще добавить и то, что США являются основным покупателем нефти и нефтепродуктов. А значит, слишком высокая цена нефти не выгодна, т.е. имеются ограничения в верхнем уровне цены нефти. Но большой дефицит бюджета нужно закрывать какими-то доходами? Об этом ниже.
Дефицит бюджета США, учетная ставка ФРС и цена на нефть.
В США мы наблюдаем рекордный дефицит бюджета, который необходимо закрывать любыми средствами. Иначе, это попахивает дефолтом). Президент США, а так же представители монетарных властей предполагают о том, что в скором времени дефицит будет закрыт. В этом нет сомнений конечно. Весь вопрос в том, какими средствами будет достигаться понижение дефицита.
Экономика США была и будет оставаться мировым кредитором. Сейчас идет период раздачи денег всему миру под нулевую ставку процента. Для того чтобы получить финансовую выгоду, необходимо чтобы заемщики стали платить больше платежей по ранее взятым кредитам. Т.е. здесь работает принцип банков. Все ставки по займам связаны со ставками либор, а либор в свою очередь связана с учетной ставкой. Поэтому повышение учетной ставки неизбежно приведет к удорожанию кредита. США обладают механизмом регулирования ставки, и могут в любое время начать процесс ее повышения.
Но не будем забывать о том, что низкая ставка это обеспечение спроса на доллары. Ту же функцию выполняет и нефтяной рынок с высокими ценами на нефть. А поддержание спроса на доллары необходимо сохранить некоторое время в период повышения ставки, иначе будет девальвация доллара. Не думаю, что США откажется сразу от двух инструментов поддержания спроса на валюту.
Вывод: с высокой вероятностью можно сказать, что учетная ставка начнет повышаться в 2011 году с целью пополнения казны. Но чтобы не вызвать девальвацию доллара цены на нефть будут сохраняться высокими некоторое время.
Дефицит бюджета России и нефтяной рынок.
В России бюджет дефицитный. Власть заявляет о том, что он буде снижаться и в будущем примет профицитную форму. Понятно, что кроме как на нефтяные доходы рассчитывать не приходится. Поэтому стоит ожидать повышения экспортной пошлины на нефть. Это происходит уже сейчас. Так в апреле-мае 2010 года при таких ценовых уровнях нефти ($80-$85) экспортная пошлина составляла $260 за тонну. Сегодня при цене нефти $82 экспортная пошлина составляет $290 за тонну, что выше на 11,5%. И судя по заявлениям чиновников в будущем стоит ожидать только увеличение пошлин. Кстати в подтверждение того, что правительство пойдет на любые меры выступает принятие закона об обложение налогом на имущество фондов недвижимости (этот закон способен похоронить в зачатке отрасль коллективных инвестиций).
Вывод: налоговая политика в отношении нефтяной отрасли со стороны государства будет жесткой как при низкой цене нефти, так и при высокой. Это дополнительный и существенный риск для фондового рынка в 2011 году.
Отбор нефтяной ренты и побуждение возврата долга.
Данный фактор нельзя скидывать со счетов. Как я писал ранее, в США большой дефицит бюджета который нужно закрывать. Текущий президент Обама уже считается хромой уткой, т.е. его срок президентства истекает в 2012 году. А значит, начнется гонка за президентское кресло. Снижение дефицита бюджета, на мой взгляд, будет ключевым в избирательной политике кандидатов в т.ч. и Обамы.
Нефтяной рынок является отличным инструментом побуждения заемщиков (а это нефтедобывающие страны) вернуть долги раньше срока. А повышенная ставка позволит эти долги вернуть с прибылью для экономики США. Подумайте сами, кто будет возвращать долги при росте учетной ставки и высокой цене нефти? Доходы от нефти будут покрывать дополнительные издержки по кредиту. А вот если ставка будет расти и нефть пойдет вниз, тогда все побегут отдавать кредиты. Этот процесс профессор Дж Нэш назвал как отбор ренты. Подобное мы наблюдали в 2008 году.
Вывод: Чиновники США могут прибегнуть к механизму “Отбор ренты”, где ставка будет повышаться, а нефть падать. Незабываем, что США это ключевой игрок не рынке нефти.
Какие факторы заставят российский фондовый рынок вырасти в 2011 году?
1) Нефть некоторое время будет оставаться на высоких уровняхдо тех пор, пока учетная ставка не начнет свое повышение (но не намного выше текущих значение ($80 за баррель)).
2) Учитывая что в этом году монетарным властям удалось удержать (удается) инфляцию на достаточно низком уровне, при относительно высокой цене нефти, в 2011 году можно надеяться на увеличение денежного агрегата М2. А это положительно повлияет на российский фондовый рынок. Но этого темпа все равно будет недостаточно, для того чтобы показывать сильный рост рынка, как это мы наблюдали в докризисный период (потребность развивающейся экономики России в темпе роста 30-40% в год)
3) В случае начала этапа повышения учетной ставки со стороны ФРС США, в России есть запас прочности в виде достаточного спрэда, т.к. при повышении ставки со стороны ФРС ЦБ не пойдет на повышение сразу. А это сделает курс рубля к доллару стабильным некоторое время. Инвесторы это оценят это положительно.
Какие факторы заставят рынок снизиться?
1) Денежная масса перестанет пребывать в экономику в достаточном объеме. Чиновники максимально снизят ликвидность для того, чтобы снизить инфляцию. А без денег в экономике, хоть и при низкой инфляции, фондовый рынок расти не будет. Именно по этой причине Россия лидировала по падению на фондовом рынке в 2008 году. В связи с этим все компании прибегнут к внешним заимствованиям. А это дополнительный риск.
2) Повышение учетной ставки ФРС заставит часть российских компаний вернуть валютные долги, чтобы избежать рост затрат на обслуживание. В свою очередь это подстегнет к росту курса доллара. Такой процесс возврата может сделать лавинообразным. Сюда добавим и низкую ликвидность рынка.
3) С большей вероятностью нефть по итогу 2011 года существенно понизится в цене. Штатам нужно закрывать свой дефицит и поэтому нефтяной рычаг будет использован в полной мере на фоне повышения ставки.
4) Предполагаемая сильная налоговая нагрузка на нефтяной сектор в России в ущерб интересам нефтяных компаний. Российскому государству нужно закрывать дыры в экономике. А это возможно сделать только за счет нефтяного экспорта. Поэтому, невзирая на то какая цена нефти будет, экспортная пошлина будет максимальной. В итоге весь 2011 год может попасть под эффект “Ножниц Кудрина”. Даже возможный рост нефти не позволит нефтяникам получать достаточную рентабельность, а значит и цены на акции останутся на текущих уровнях. При падении цены нефти риски существенно увеличатся, что окажет сильное давление на весь нефтяной сектор.
5) Обязательно применим Теорию игр как элемент, увязывающий все плюсы и минусы указанные выше. Это не вывод, это дополнительный камень в сторону понижения рынка.
В США дефицит, высокая безработица и по-прежнему проблемы в экономике. Все эти проблемы необходимо хоть как-то разрешить к началу президентских выборов. Другими словами, будет делается все для того чтобы безработица снизилась, дефицит уменьшился а экономика вздохнула спокойно. Нужны доходы.
С другой стороны экономика США является единственным поставщиком денег на мировой рынок, в связи с дешевизной доллара. Здесь выступает возможность керри-трейда, а так же, перекредитование крупных корпораций и отдельных государств, пострадавших от кризиса. Самый простой и эффективный способ заработка для США это возврат ранее выданных кредитов под большую ставку и под дорогому курсу доллара. Учитывая количество напечатанных денег эффект от возврата таких кредитов будет максимальный.
С другой стороны экономика России с ее текущим дефицитом. Вся надежда на дорогую нефть. При этом все необходимые средства для работы были заимствованы у США. Своих денег нет (низкий темп роста агрегата М2).
Возможная игра! Прежде чем начнем играть, я хотел бы обратить внимание на то, что в период кризиса 2008 года поток ликвидности (денег) был направлен в сторону США. Только после того как экономика США насытилась, поток сменил направление в сторону из США в мировую экономику. И по сегодняшний день мы наблюдаем тоже направление.
Для того чтобы получить хороший доход США поднимет ставку рефинансирования, при этом процесс заимствования будет продолжаться т.к. спрос на доллары будет сохраняться. Для того, чтобы побудить страны вернуть доллары с повышенной ставкой, США воспользуется рычагом влияния на цену нефти. Денежный поток будет направлен в сторону США. А это значит, что возникнет дополнительный спрос на доллары. Ведь кредиты нужно возвращать в долларах. Спусковым крючком смена потока будет выступать нефть. При растущей ставке, росте курса доллара и падающей нефти все заемщики побегут отдавать кредиты, продавая все на своем пути. А чиновники России будут облагать нефтяную отрасль высокими экспортными пошлинами. Напомню что необходимой ликвидности на рынке не будет так как темп роста агрегата М2 не достаточный.
При такой игре ничего хорошего от финансового рынка России ждать не приходится в 2011 году. Но это только предположение.
Нужно сделать вывод о том чего ожидать в 2011 года.
Анализируя все факторы, выступающие на стороне роста рынка, в 2011 году невольно приходишь к следующему выводу – фондовый рынок России не способен показать существенного роста даже при относительно стабильных ценах на нефть. В 2010 году наблюдалась аналогичная ситуация когда цены на нефть относительно стабильны, а фондовый рынок находится в боковике. Это лучше что может произойти с фондовым рынков в 2011 году. Говоря финансовым языком – премия за риск ничтожна мала.
Более весомее выглядят негативные факторы. Во-первых, начало этапа повышение ставки не за горами. Повышение ставки как минимум принесет хорошие дивиденды экономике США. Мировое сообщество, особенно Китай, боясь притока спекулятивного капитала, будет настаивать на росте ставки. Не забываем, что Китай и Япония являются основными держателями казначейских облигаций и они тоже хотят заработать. Все житейски и понятно. Ставка будет повышена. Все хотят зарабатывать. Добавим сюда президентские выборы в 2012 г.
И так, исходя из той игры, что я описал выше, можно представить следующий сценарий развития событий. В 2011 ФРС начинает этап повышения ставки. Здесь не важно что послужит причиной (это может и реакция на недовольство Китая Японии, или уже желание у США заработать на фоне президентских выборов). Само повышение ставки вызовет эффект возврата капитала домой, в США. Но это не будет нести массовый характер, т.е. повышение будет техничным, постепенным. При этом цена на нефть будет держаться на относительно высоком уровне и курс доллара будет стабильным. Далее начнется процесс отбора Ренты.
Какие сценарии развития фондового рынка стоит ожидать в 2011 году.
В 2011 году я вижу два сценария развития событий:
1) На протяжении всего 2011 года будет боковая динамика, которая была в 2010 году. Ожидать бурного роста просто не стоит.
2) Исполнение всех рисков в 2011 году описанных выше. Фондовый рынок России покажет снижение не менее чем на 20-30%, преимущественно за счет нефтяного сектора
Какой сценарий развития видите Вы? Мненения исвои рассуждения оставляйте на форуме и в блоге.
Какие действия предпринять, инвестируя на фондовом рынке?
Инвесторам, трейдерам и тем кто размещает свои сбережения на фондовом рынке самостоятельно.
Потенциал роста российского фондового рынка в 2011 году будет незначительный на фоне сильных рисков, способных заставить рынок понизится не менее чем на 20-30%. Конечно в некоторых акциях будет наблюдаться рост, но он будет носить точечный характер, а не массовый. Пока президент Д.Медведев создает свой очередной блог на сайте «Twitter» (по прогнозу аналитиков он этим будет заниматься весь 2011 год), иы будем:
1) Инвестировать только в идейные и сильные акции не нефтяного сектора с обязательным мониторингом позиций. Инвестиционный горизонт не более полугода. Необходимо быть готовым к серьезному падению всего рынка.
2) Избегать покупок ПИФов, ОФБУ и прочих инструментов коллективного инвестирования. Вложение в ПИФы является долгосрочным инвестированием, и купим подобные инструменты вам придется надеяться чтобы управляющие смогут вовремя распродать все акции из портфеля. Но этого не случится в силу законодательных ограничений и самой специфики управляющей компании. Напомню, что УК получит доход от управления в любом случае в виде премии за управление, даже если вы потерпите убыток. Мотивации УК на данный момент нет.
3) Избегать покупку любых облигаций. На фоне роста ставки стоимость облигации будет только падать. Купив облигации вы рискуете пробыть в ней весь срок обращения (а это не один год).
4) Часть вашего портфеля необходимо держать в абсолютно ликвидных инструментах, в валюте (под подушкой). Часть средств можно разместить в банке на краткосрочных депозитах. Желательно чтобы депозиты были номинированы в разных валютах (в соотношении 20 рубли, 40 доллары и 40% евро). Лучше чтобы не менее 20-30% ваших личных сбережений находилось в таких сбережениях.
5) Если Вы не обладаете опытом управления, то необходимо рассмотреть два варианта инвестирования своих сбережений:
— заключить договор доверительного управления с проверенной вами управляющей компанией.
— открыть на свое имя счет и самостоятельно управлять, используя услугу проверенных вами консультантов. В этом случае все ваши деньги будут находится под вашим контролем.
Будущим пенсионерам, относительно размещения накопительной части трудовой пенсии.
Существующие управляющие компании в России, в силу законодательного давления не смогу заработать на возможной попытке роста рынка (при реализации первого сценарий). Зато они точно потеряют деньги на возможном падении рынка, т.к. они накупят максимальное количество бумаг на наши с вами деньги. При этом независимо от финансового результата УК получат доход. Они никак не мотивированы заработать вам доход. А раз рисков в 2011 году больше чем возможный потенциал роста все свои накопления я оставлю (доверю) в государственной управляющей компании ВЭБ в портфеле – Государственные ценные бумаги. В этом случае я и не заработаю, но и ничего не потеряю.
Будущие пенсионеры ПОМНИТЕ — Управление собственной пенсией — это эффективно!
Управляйте своими сбережениями самостоятельно.
Успехов Вам.
Свежие комментарии