Фьючерсы и опционы на индекс РТС — доход для профессионалов

В 2005 году на Срочном рынке РТС начались торги производными инструментами на индекс РТС. Итоги первого года жизни показали, что индексные фьючерсы и опционы востребованы. Так, доля фьючерсов на индекс в общем обороте фьючерсных торгов Срочного рынка за год составила почти 30% или 524,4 млрд. рублей, а оборот опционов на эти контракты составил 30 млрд. рублей, заняв почетное третье место после опционов на акции РАО «ЕЭС России» и Газпрома.

На Срочном рынке переживали: заинтересуют ли новые продукты инвесторов. Производные, базисным активом которых являются ценные бумаги, ясны: есть бумага на спот рынке — есть фьючерс или опцион. В день исполнения контракта по фьючерсу или опциону поставляются конкретные бумаги в конкретном количестве. А базисный актив в виде индекса — понятие абстрактное, и объяснить российским инвесторам, как с ним работать, представлялось непростой задачей. Хотя по данным Futures Industry Association (FIA) в 2005 году из 20 самых торгуемых инструментов на срочных рынках мира шесть были производные на индексы. Как сообщает FIA, в 2005 году было заключено почти 4,1 млрд. фьючерсных и опционных контрактов на индексы, что составляет 45% от общего объема торгов производными инструментами.
Однако, волновались зря: российский рынок уже созрел для индексных производных. Российские инвесторы не разочаровали. Первая же котировка на фьючерсный контракт, выставленная участниками торгов, была выше реального значения индекса на 50 пунктов — 850. То есть 3 августа, когда начались торги, игроки полагали, что к 15 сентября, дню исполнения контракта, значение индекса вырастет на 50 пунктов. В первый день торгов было заключено 117 сделок на 3,8 тыс. контрактов.
Уже в первый месяц торгов, оборот по фьючерсам на Индекс РТС составил 25,3 млрд. рублей или 524,8 тыс. контрактов, что составило 11,4% от всего оборота по фьючерсным контрактам. А в денежном выражении они стали абсолютными лидерами.
Такой результат ускорил появление опционов на фьючерсные контракты. 15 сентября 2005 года прошел первый день торгов опционами на фьючерсные контракты на индекс РТС. Уже по итогам октября их доля в общем объеме торгов опционами составила 9,4% в контрактах (более 6 тыс. штук) или 324,8 млн. рублей.
В 2006 году фьючерсы и опционы на индекс РТС заняли места в тройке лидеров по объему торгов на Срочном рынке. Годовой объем торгов фьючерсами на индекс РТС составил 524,4 млрд. рублей или 30% от всего объема торгов фьючерсами. Опционы на фьючерсные контракты на индекс занимают третье место в денежном выражении после объемов торгов на акции РАО «ЕЭС России» и Газпрома.
Ровно через год, 3 августа 2006 года, количество сделок с фьючерсами на индекс было в 32,5 раза больше, чем в первый день торгов — 3,8 тыс. сделок. Количество контрактов увеличилось в 23,6 раз, достигнув 41,5 тыс. штук. Количество сделок с опционами на фьючерс на индекс РТС за 10 месяцев выросло на 613% до 171 сделки, а количество контрактов увеличилось на 4711% — до 8,1 тыс. штук.
Один из факторов, обеспечивших успех инструментам, стал бренд индекса РТС — основного показателя фондового рынка России. Буквально за год, перед запуском фьючерсов, Индекс претерпел серьезные изменения и стал еще более весомым и конкурентоспособным показателем.
Сначала, в июле 2004 года, при расчете Индекса стали учитывать показатель доли акций в свободном обращении (free float). А в январе 2005 года Индекс РТС стал рассчитываться в режиме реального времени. В июле изменили методику расчета Индекса: количество акций, на основе которых рассчитывается Индекс, сократилось с 70 до 50. Это бумаги самых капитализированных российских компаний. При этом суммарный вес обыкновенных и привилегированных акций одного эмитента ограничен 15%. Помимо того, сделки заключенные по нерыночным котировками, при расчете индекса не учитываются. Это позволило стать индексу более устойчивым, а, значит, и производные на него обладали бы большей предсказуемостью и стабильностью: ведь отсутствие возможности «дергать» индекс, лишает возможности манипулировать с фьючерсными ценами на него.
Также значительную роль сыграл так называемый бум коллективных инвестиций, который начался в конце 2005 года. Если за весь 2005 год ПИФы привлекли 7,7 млрд. руб., то к 1 июня 2006 года, по данным агентства Investfunds.ru, в открытые фонды пайщики вложили более 21 млрд. руб. Понятно, что управляющие портфелями фондов искали новые инструменты для вложения средств пайщиков.
Еще один из факторов успеха — низкие издержки при работе на срочном рынке. Биржевые сборы при работе с фьючерсами на индекс РТС очень низкие: при открытии позиции за каждый контракт комиссия биржи составит 2 рубля. Если в течение одной торговой сессии проводятся скальперские операции (то есть, противоположные сделки — открытие и закрытие позиции), то биржевой сбор за обе сделки 2 руб., а не 4. Комиссия за регистрацию внесистемных сделок, как и комиссия за организацию исполнения контрактов, также 2 руб.
Привлекательность фьючерса на индекс РТС в том, что он равноценен портфелю из 50 акций самых капитализированных российских компаний, то есть, открыв позицию по одному фьючерсу, можно играть на росте или падении всего рынка. Еще одним фактором успеха стала небольшая сумма денежных средств, необходимая для покупки фьючерсного контракта, несложная методика расчета его цены. Для выхода на рынок достаточно внести лишь 10% от стоимости контракта в качестве гарантийного обеспечения (ГО). Оно возвращается в момент закрытия фьючерсных позиций.

Внутренний механизм торговли опционами

Положив гарантийное обеспечение, инвестор открывает позиции. Если он полагает, что индекс РТС будет расти, то нужно купить фьючерсные контракты, если ожидает, что индекс будет падать — то продать. Этот принцип работает и на короткие (несколько часов), и на длинные сроки (до исполнения контракта). Дело в том, что позиции можно открывать и закрывать, не дожидаясь исполнения контракта. Биржа производит переоценку позиций инвестора каждый день по текущей (расчетной) цене фьючерса. Это, как правило, цена последней сделки завершенной торговой сессии. Прибыли или убытки по фьючерсным контрактам инвестор получает каждый день. В зависимости от цены фьючерса и позиции инвестора, ему начисляют или вычитают вариационную маржу, то есть разницу между расчетной ценой фьючерса сегодня и расчетной ценой вчера. Переоценка позиций в день исполнения контракта будет производиться не по цене фьючерса, а по реальному значению индекса РТС на день исполнения.
Например, инвестор купил фьючерсы, а расчетная цена по сравнению со вчерашней упала. Это значит, что ожидания инвестора не оправдались, и у него спишут вариационную маржу. Если же цена выросла, то разницу между ценой на сегодня и ценой на вчера ему начислят.
Исполняются контракты четыре раза в год — 15 числа в марте, июне, сентябре и декабре. Исполняются только те контракты, позиции по которым не были закрыты. Цена исполнения — не расчетная цена фьючерса, а реальное значение индекса РТС за последний час торгов последнего дня обращения контракта, то есть 14 числа. Инвестор выигрывает, если его прогноз сбудется: то есть, если контракты были куплены, и индекс вырос, или контракты были проданы, и индекс упал.
При этом специалисты срочного рынка РТС отмечают, что цена фьючерса чаще всего не равняется самому индексу РТС. Она отражает настроения и ожидания всего рынка. Если цена фьючерса выше индекса (контанго), это отражает положительные настрой участников рынка, ожидающих роста индекса. Если ниже (бэквордация) — ожидания пессимистичные, на падение рынка.
По оценкам специалистов срочного рынка РТС, из 10 тысяч инвесторов, которые работают с производными инструментами на индекс РТС — 7 тысяч частные инвесторы. При этом специалисты отмечают большой интерес со стороны разных групп иностранных инвесторов, для которых производные на индекс — инструменты привычные, и появления ей на российском рынке свидетельствует о зрелости, а, значит, меньшем риске, для инвестора.

Расчет цены контракта

Так как гарантийное обеспечение неизменно в течение всего дня, хотя цены на фьючерсы могут скакать, то для расчета ГО используется вчерашняя расчетная цена фьючерса (как правило, цена последней сделки) умноженная на $2. А стоимость контракта рассчитывается в долларах. Базисный актив — пункт индекса РТС, приравнен $2. Например, цена сентябрьского фьючерса — 1546 пунктов индекса РТС. Чтобы рассчитать стоимость фьючерсного контракта, нужно текущую цену умножить на $2. То есть контракт стоит 1546*2=$3092. Для выхода на рынок достаточно иметь на открытом у брокера счету гарантийное обеспечение — те самые 10% от стоимости контракта, или $309,2.
Единица измерения цены фьючерса — значение индекса, умноженное на 100 (если значение Индекса 1500,05, то при расчете стоимости контракта нужно отталкиваться от цены 1500,05*100=150005 и умножать на 2 цента)

Возможный заработок

Благодаря тому, что не нужно оплачивать фьючерсный контракт полностью, возникает эффект плеча 1:10. По словам специалистов срочного рынка, это наиболее простая стратегия использования фьючерса на индекс РТС. Она привлекает многих инвесторов-маржинальщиков, потому что можно зарабатывать на росте или падении индекса, а значит и всего фондового рынка России. Спекулянты при росте индекса на 10% могут заработать 100% прибыли.
Например, текущая цена фьючерса на индекс равна значению индекса и составляет 1500 пунктов. Значит стоимость контракта 1500*2=$3000. Для того, чтобы выйти на рынок, нужно иметь на счету 10% гарантийного обеспечений или $300. Если к моменту исполнения контракта значение индекса на 10% выше цены покупки фьючерса, то есть 1650 пунктов, то цена исполнения 1650*2=3300. Соответственно, начисленная вариационная маржа — 3300-3000=$300 или 100%.
При этом плечо это, по сравнению с маржинально торговлей, где брокеру нужно платить за кредит, практически бесплатно. Частных клиентов очень привлекает возможность бесплатного большого плеча и небольшая сумма для выхода на рынок. Однако, эта простая стратегия — лишь одна из многих возможностей, который дают производные на фьючерс.

Другие возможности

По словам специалистов срочного рынка, инвесторы освоили и активно пользуются другой стратегией. Можно построить арбитражную операцию, позволяющую заработать на открытии противоположных позиций по двум фьючерсам с разными сроками исполнения и выиграть на календарном спрэде — разнице между ценой дальнего и ближнего фьючерсных контрактов.
Как правило, цена ближнего фьючерса несколько ниже, чем дальнего. Цены двух контрактов движутся параллельно, но с разной амплитудой. В момент наибольшего, по оценке инвестора, расхождения продается более дорогой фьючерс и покупается более дешевый. А в момент сближения цен нужно закрыть обе позиции. Заработком станет разница между максимальным и минимальным календарными спрэдами. Можно совершить обратную операцию: в момент сближения цен купить тот фьючерс, который по прогнозам вырастет, и в момент роста продать его. При этом риск операции минимален. То есть выигрыш может быть небольшой, но и потерь практически не будет. Более того, при совершении операций с двумя фьючерсными контрактами с разными сроками исполнения биржа резервирует лишь одно гарантийное обеспечение — 10% от цены более дорогого контракта, потому что при покупке более дешевого контракта и продаже более дорогого риск минимален.
Специалисты срочного рынка отмечают, что количество тех, кто совершает арбитражные операции и получает безрисковую прибыль постоянно растет.
Еще более сложная стратегия — хеджирование портфеля акций. Первыми эту стратегию освоили те, у кого уже есть физические ценные бумаги, и было необходимо застраховать их от падения на реальном рынке.
Стратегии страхования портфеля реальных бумаг похожи на арбитраж с календарными спрэдами. Только инструментами операции являются не два фьючерсных контракта, а акция и фьючерс на индекс РТС. Можно захеджировать как портфель из бумаг, максимально приближенных к составу индекса, так и отдельные акции из этого портфеля. Более того, можно застраховаться от падения бумаг, которые при расчете индекса РТС не учитываются. Единственное условие — рассчитать поправочный бета-коэффициент, который позволит понять, как будут двинуться нужные акции относительно динамики индекса и сколько фьючерсов нужно приобрести, чтоб застраховать определенное количество бумаг. Значение бета-коэффициента будет своим для каждой акции.
На ФОРТС отмечают, что расчет бета-коэффициента пока многим участникам кажется задачей непростой. Но кто «распробовал» стратегию, очень доволен. На рынке уверены, что количество тех, кто использует фьючерсы на индекс для страхования реальных активов, будет постоянно увеличиваться.

Высший пилотаж — опционы

Благодаря множеству стратегий, рынок производных может быть интересен не только частным инвесторам или доверительным управляющим, а также знакомым с этими инструментами иностранцам. Возможность хеджировать свои позиции на рынке акций интересна коллективным инвесторам — паевым инвестиционным фондам (ПИФам) и общим фондам банковского управления (ОФБУ). Но если у ОФБУ нет ограничений на покупку производных инструментов, то ПИФы, по закону «Об инвестиционных фондах», могут использовать производные инструменты только в целях хеджирования, и «общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам не может составлять более 10% стоимости активов паевого инвестиционного фонда».
Использовать законодательство можно по-разному. Можно на 10% от активов просто купить опционы с правом продажи (put) или с правом покупки (call). А можно открыть две противоположные позиции с разными ценами исполнения по одной из спецификаций (put или call) . Тогда обязательствами фонда будет считаться разница между этими ценами.

Светлое будущее опционов

Специалисты срочного рынка ожидают рост интереса к производным на индекс РТС со стороны различных групп инвесторов. С увеличением интереса увеличатся и объемы торгов инструментами. Так, если на начало года оборот срочного рынка ФОРТС фьючерсами на индекс РТС был 43 млрд. руб, то уже за июль он составил почти 75 млрд руб, а к концу года планируется его удвоить.
Что касается опционов, эксперты полагают, что с введением в сентябре услуги «запрос на котировку», инструмент станет более ликвидным и это позволит увеличить объемы торгов как минимум в три раза с июльских 3 млрд. руб. Рост объемов торгов во многом будет происходить благодаря тому, что управляющие компании и банки начинают создавать фонды и структурные продукты базирующиеся на индексе РТС, Уже сейчас такие фонды есть у УК УК Олма, УК Ренессанс Капитал, КИТ Финанс.
Во многом спрос обеспечат ПИФы и ОФБУ. Регуляторы положительно относятся к индексным производным и сейчас смягчают законодательство для коллективных инвесторов. В частности, 15 июня 2005 года ФСФР выпустил приказ, в котором разъяснено, как ПИФам считать размер обязательств по опционам, и разрешено учитывать эти обязательства в размере разности между одинаковыми опционами на покупку и на продажу.
Специалисты срочного рынка отмечают рост интереса к долгосрочным фьючерсам, со сроком обращения около года. Это значит, что инструмент становится популярным среди профессиональных управляющих, которые хеджируют, таким образом, портфель акций, предназначенный для долгосрочных инвестиций.

источник: http://www.ereport.ru/articles/finance/options.htm